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底线看股息率 弹性市销率

2019-11-21 08:01:40 来源: 财富动力网 作者:中金财富 张德良

投资快报:先不讲大盘,我们先讲一个消息。据媒体披露,监管层即将推出“推动提高上市公司质量行动计划”,你是如何理解的?

张德良:这是一个重大转折,它对A股的大发棋牌红黑具有深远历史意义。为什么这样讲呢?

我们都知道,股市本来就是风险市场,对投资者来说,并不害怕波动,最怕的就是上市公司说假话。我认为,推动提高上市公司质量行动计划,这是全面治理上市公司的行动计划,据媒体披露的信息看,它涉及七个方面46条,包括信息披露、经营管理、科创板及注册制、退市常态化、化解风险、精准监管、社会合力等,时间目标是力争通过3-5年努力,使上市公司整体面貌得到改观。

换言之,上市公司的质量会通过两种路径来提升。增量的,是通过注册制,存量的,则通过全面整顿治理,包括重组,有意思的是,国资委也即将推出“国企改革三年行动计划”。

也就是说,未来3-5年,上市公司的质量,一年会比一年好。制度变革驱动公司质量提升,ROE(净资产收益率)有望出现拐点。我们都知道,大牛市的前提条件就两个:一是公司的盈利,也就是ROE拐点。二是风险偏好上升,利率下行已呈趋势。也就是说,上市公司质量行动计划的有效实施,一定程度上已为明年更好的牛市,提供条件。

可以这样讲,今年是最优秀品种的牛市,也就是“漂亮50”、“科技100”的牛市,事实上,它们正不断创历史新高。明年,会在这个基础上不断延伸与扩散,统称为“重组1000”。

投资快报:不过,很多人是这样想的,认为要强势普遍补跌或大幅下跌,才会牛市,你认同这种观点么?

张德良:有一定道理。历史上看,传统的市场共振模式确实如此,当强者品种补跌而弱势品种底部崛起,最终实现共振向上。但这一次制度变革,会在较大程度改变这一格局。

理由有二:一是龙头、寡头估值并没有显著高估,特别是在国际化视野下,这些最优秀上市公司的估值溢价,有望被会反复强化。二是制度变革迭加经济大转型,优胜劣汰的机制与效应已全面形成。

因此,新的共振模式,应该会是这样的:优秀龙头群体不断壮大,从消费服务到科技创新,再到周期股的绝对价值,最后,就是边缘化企业因重组而重生。经过3-5年的改变,A股逐步走向成熟。

投资快报:是啊,站得高才能看得远。结构大转变下,当前大盘整体会持续保持稳定么?

张德良:年末到明年年末,一方面要注意寒潮,另方面,每一次调整都会形成新一轮布局的时机。

实际上,影响当前指数的,不是漂亮50,也不是科技100,它们已形成牛市趋势,每一次调整,只是大趋势下的回档。影响指数的,核心是传统产业龙头股,特别是周期性行业龙头股,典型代表品种:大发棋牌红黑建筑、大发棋牌红黑交建、大发棋牌红黑铁建、大发棋牌红黑电建、大发棋牌红黑中治、大发棋牌红黑石油、大发棋牌红黑神华、华能国际、国电电力、宝钢股份等。

这批品种,有两大特征:一是市值大,影响指数最直接。股价运行上,自10月中旬以来,已进入典型大型空头排列状态,也就是大熊市格局,但这种加速下行,并不是现在才开始的,而是始于2015年,至今已有三年时间。

二是估值水平逐步向绝对价值区域靠近。当前,它们的市净率(PB)多在0.8倍左右,但这只是相对估值,绝对估值要看股息率。按当前的盈利水平,股息率已有一定吸引力,高的,甚至达8%。之所以这样的估值,市场担心的就是经济下行还会持续,更坏的情形还在后头。股市,总是会比实际经济运行更悲观。站在一年角度看,当前已进入值得关注的区域,但还不是出击的时间。

银行股与上述品种类似。基于这一考虑,未来一段时间里,大盘指数依然会有下行动力,但绝对调整空间有限。

投资快报:明白。指数空间有限,但内部分化会非常剧烈。当前这一段时间,我们的投资选择重点,应该是哪些?

张德良:大方向上,就是消费服务寡头、科技创新龙头。具体来讲:一是大生物技术类,这是趋势性机会,不要在加速上涨时追涨。二是集成电路、5G为核心的先进制造业,这批品种,目前处于区域震荡调整状态,重点关注调整期的机会,在成交量显著萎缩时布局。

所有机会,核心就是估值重构。当前,直接影响A股估值体系的,就是科创板。到现在,科创板已达百日,数量不断增多,估值层次也变得丰富,对主板的估值影响,正不断上升。

整体去评判科创板的估值是很复杂的,需要化繁为简,选择代表性品种进行跟踪。有代表性的,就是这三个品种:澜起科技、华熙生物、金山办公。行业代表分别是集成电路、生物技术、软件及云服务,以市销率(PS),分别为48倍、38倍、55倍,大体就是40-60倍。我们都知道,首批科创板的估值峰值是80-100倍。那么,到目前为止,对于一家高成长的企业,特别是独角兽型的成长企业,其估值定位究竟可以给予多少呢?这是没有标准的,正是未来的机会,也是明年最重要的机会。

总结一下,大盘底线已由传统产业蓝筹股的股息率来支撑,而大盘的强势,则取决于成长企业的估值弹性,这一弹性,由科创板的独角兽型龙头来决定。

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